- 2025年11月04日
- 星期二
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（来源：华泰证券 研究所）疫情和地缘冲突冲击下，近年全球财政赤字率大幅攀升。虽然此后经济增长回升，但财政赤字率仍远高出疫情前的水平——美、欧、日财政赤字率从疫情前平均3.6%的水平跳升至2020-24年的6.4%。2024年，发达国家公共债务占GDP的比例已接近二战时的峰值（116%，为1850年来的高点）。同时，一些推升赤字的因素逐渐变得“刚性”，如美国政府利息支出占财政收入和GDP的比例已超过历史高点、且或还将在此后2-3年继续上升；又如G7国防开支可能大幅上升。2026年，虽然通胀和名义增长均高于趋势值，但全球主要经济体或仍将采取扩张的财政政策。财政宽松虽然短期推升增长，但也将加剧全球对财政可持续性及法币公信力的隐忧，引发通胀和/或资产价格通胀。本文从长周期视角探讨本轮债务可持续性的发展路径、潜在影响及可能的“终局”。财政走向对宏观经济和资产定价无疑将产生深远的影响。
（来源：华泰证券 研究所）美国9月CPI点评美国9月CPI超预期放缓，主要受房租分项意外放缓影响，而关税仍部分推升商品价格但幅度相对温和。9月CPI环比下行0.07pp至0.31%，低于预期的0.4%，核心CPI环比边际下行0.12pp至0.23%，亦低于预期的0.3%，同比小幅下行0.1pp至3.0%，低于预期3.1%。受关税影响较大的核心商品温和上升，但权重较高的住房分项因数据波动而高位回落，对核心通胀产生拖累。政府关门时间超预期，9月ADP就业与10月以来州层面拟合的首申均指示美国就业市场延续放缓，9月CPI数据进一步巩固市场对联储10月会议降息的预期。截至北京时间22点10分，联储降息预期上行3bp至49bp，基本完全定价10、12月各降一次，2y美债收益率下行2bp至3.47%，10y美债收益率基本持平于4.00%，美元指数微跌0.1%至98.9，美股上涨。
（来源：华泰证券 研究所）十一长假期间，美、日、欧均经历政治波动、引发资产价格连锁反应，虽然具体事件不同，但共同的线索是财政自律性和可持续性忧虑继续升级，法币公信力被持续削弱，由此，纽交所黄金突破4千美元/盎司大关，同时、风险资产普涨、数字货币再掀升势，而日元大幅下挫。具体看，政府关门是美国政治极化与财政可持续性问题的集中显现；高市早苗当选自民党总裁反映全球右翼政治抬头、财政纪律挑战升级；而法国新总理就任不到30天即宣布辞职、两年更换五任总理亦暴露其政坛割裂、财政赤字高企成为深层矛盾。市场对其财政自律性和法币公信力质疑上升压制国债相对表现、推动资金继续快速流入黄金和数字货币等替代性配置，同时，AI投资热潮支撑股权资产进一步走强。
