（来源：华泰证券 研究所）疫情和地缘冲突冲击下，近年全球财政赤字率大幅攀升。虽然此后经济增长回升，但财政赤字率仍远高出疫情前的水平——美、欧、日财政赤字率从疫情前平均3.6%的水平跳升至2020-24年的6.4%。2024年，发达国家公共债务占GDP的比例已接近二战时的峰值（116%，为1850年来的高点）。同时，一些推升赤字的因素逐渐变得“刚性”，如美国政府利息支出占财政收入和GDP的比例已超过历史高点、且或还将在此后2-3年继续上升；又如G7国防开支可能大幅上升。2026年，虽然通胀和名义增长均高于趋势值，但全球主要经济体或仍将采取扩张的财政政策。财政宽松虽然短期推升增长，但也将加剧全球对财政可持续性及法币公信力的隐忧，引发通胀和/或资产价格通胀。本文从长周期视角探讨本轮债务可持续性的发展路径、潜在影响及可能的“终局”。财政走向对宏观经济和资产定价无疑将产生深远的影响。